【파이낸셜뉴스 뉴욕=이병철 특파원】 "시장 참가자들은 이제 심판이 아니라 공을 보고 플레이하는 법을 배우고 있다." 지난 7월 29일, 케빈 워시 미 연방준비제도(연준) 의장이 자신의 두 번째 연방공개시장위원회(FOMC) 기자회견에서 던진 이 한 문장은 이날 그가 내놓은 통화정책 철학을 가장 압축적으로 보여주는 표현이었다. 이날 다우존스지수는 장중 840p(1.6%) 넘게 빠졌고 30년물 국채금리는 5.2%까지 치솟았다. 연준의 기준금리 동결(3.50~3.75%) 자체는 시장이 이미 예상했던 결과였다. 그러나 표결에서는 9명이 동결에, 3명이 인상에 표를 던지며 매파적 균열이 드러났고 워시 의장은 기자회견 내내 2% 물가 목표를 완화할 뜻이 없다고 거듭 강조했다. 시장을 흔든 것은 금리 결정 자체보다도 연준이 앞으로 통화정책을 어떻게 운용할 것인지에 대한 워시의 메시지였다. 코로나19 이후 공급 충격이 반복되면서 미래 금리 경로를 미리 약속하는 기존 방식이 현실과 맞지 않게 됐고 워시 의장은 이를 정책 체계 차원에서 수정하려 하고 있다는 평가가 나온다. 이번 변화의 의미는 단순히 연준의 소통 방식이 달라지는 데 있지 않다. 지난 20여 년간 시장은 연준이 미리 제시하는 금리 경로와 。도표, 경제전망을 토대로 자산 가격을 형성해 왔다. 그러나 워시 의장이 바꾸려는 것은 바로 이 구조다. 앞으로 시장은 연준의 말보다 물가와 고용, 성장 등 경제 데이터 자체를 먼저 해석해야 하는 시대를 맞을 가능성이 크다. 그가 이날 남긴 표현들을 차례로 살펴보면 하나의 일관된 방향이 보인다. "정책성명은 사실만 전달한다(The policy statement conveys just the facts)." "미래 예측은 하지 않는다(Steering clear of forecasting)." "포워드 가이던스(선제적 안내)를 줄였다(Reduction in forward guidance)." 그리고 "심판이 아니라 공을 보라"는 말까지. 이들 발언이 공통적으로 말하는 것은 연준이 시장의 기대를 관리하기 위해 미래 금리 경로를 미리 제시하는 대신, 발표되는 경제지표와 인플레이션 흐름에 따라 정책을 결정하겠다는 .이다. 다시 말해 시장은 이제 연준의 다음 한마디보다 물가와 고용, 성장 지표 자체에 더 주목해야 한다. 모바일 바다이야기 무료 워시 의장이 말한 '공(ball)'은 경제 데이터이고, '심판(referee)'은 연준이다. 연준은 금리의 미래를 미리 알려주는 중앙은행에서 벗어나, 데이터에 따라 움직이는 중앙은행으로 정책 운용의 무게중심을 옮기고 있는 것이다. ■'버냉키식'에서 '그린스펀식'으로 워시 의장은 이번 발언에서 시장의 반응을 오히려 긍정적으로 평가했다. 그는 "이는 더 나은 방향으로의 변화이며, 우리는 이제 막 시작한 단계"라고 말했다. 사전에 정책 방향을 예고하면 인플레이션 데이터가 예상치 못하게 변할 때 정책 입안자의 선택지가 제한된다는 것이 그의 기존 입장이었는데, 이날은 이를 시장 반응과 직접 연결시켰다. 실제로 지난 6월 FOMC 이후 국채금리는 2020년대 들어 가장 가파른 상승폭 중 하나를 기록했는데 워시 의장은 이를 두고 "포워드 가이던스가 줄어든 데 따른 결과일 수 있다"고 짚었다. 연준이 굳이 신호를 보내지 않아도, 시장이 실물 데이터를 반영해 스스로 가격을 결정하고 있다는 것이다. 시장에서는 이런 변화를 '버냉키식 투명성'에서 '그린스펀식 전략적 모호성'으로의 회귀로 해석한다. 벤 버냉키 전 의장이 금융위기 이후 포워드 가이던스와 경제전망요약(SEP)을 도입하며 연준의 정책 의도와 금리 경로를 적극적으로 시장과 공유했다면, 워시 의장은 개인별 。도표를 공개하지 않고 정책성명도 간소화하는 등 시장과 일정한 거리를 두는 방향으로 정책 운용 방식을 바꾸고 있다는 평가다. JP모건도 최근 출범한 5개 태스크포스(TF)를 이러한 변화의 연장선에서 바라봤다. 특히 출범 시.에 주목했다. 이번 TF는 연준이 지난해 8월 통화정책 프레임워크 리뷰를 마무리한 지 약 10개월 만에 꾸려졌다. 통화정책 프레임워크 리뷰는 연준이 물가 목표와 고용 목표를 어떻게 달성할지, 포워드 가이던스와 자산매입을 언제 어떤 방식으로 활용할지 등 통화정책의 기본 원칙을 재.검하는 작업이다. 워시 의장은 당시 이 작업에 참여하지 못했다. JP모건은 새 TF가 기존 프레임워크를 다시 들여다보고 워시 의장의 정책 철학을 반영하기 위한 성격이 강하다고 분석했다. 보고서는 이를 워시 의장의 '재도전(do-over)'이라고 표현했다. 온라인오션파라다이스 ■포워드 가이던스는 왜 버려졌나 포워드 가이던스는 2000년대 초반 이후 연준이 통화정책 방향을 시장에 미리 제시해온 대표적 소통 수단이었다. 정책금리가 제로 수준에 근접해 추가 인하 여력이 제한됐던 2003년, 2011년을 기.으로 활용도가 크게 확대됐고, 2020년 9월 도입된 "실업률이 최대고용 수준에 도달하고 인플레이션이 추세적으로 2%를 소폭 상회할 때까지 0~0.25%를 유지하겠다"는 가이던스는 2021년 12월까지 이어졌다. 문제는 이 기간 소비자물가(CPI) 상승률이 1.4%에서 7.0%로 치솟았다는 。이다. 리치몬드 연은은 이런 사례를 들어 "명시적 포워드 가이던스가 정책 신뢰성에만 치중하다 긴축 대응을 지연시킬 위험이 있다"고 지적한 바 있다. 배경에는 정책 여건의 근본적 변화가 있다. 2020년대 들어 코로나19, 러시아·우크라이나 전쟁, 트럼프 2기 관세, 중동 전쟁 등 글로벌 공급충격이 잇따르면서 고물가·고금리 여건이 고착화됐고, 물가 경로 예측이 어려워지면서 정책 유연성 확보가 더 중요해졌다는 것이다. 국제금융센터는 "포워드 가이던스 운용의 기대 편익보다 비용이 더 커진 것으로 평가된다"고 분석했다. ■5개 TF, 무엇을 바꾸나 현재 시장이 가장 주목하는 것은 커뮤니케이션 TF와 대차대조표 TF다. 국제금융센터는 최근 보고서에서 커뮤니케이션 TF는 경제전망요약(SEP) 。도표를 한 번에 폐지하기보다 중위값을 공개하지 않는 등 。진적으로 역할을 축소하는 시나리오가 유력하다고 분석했다. 대차대조표 TF의 관심사는 연준이 보유한 약 6조8000억달러 규모의 자산을 어떻게 운용할 것인가다. 시장에서는 연준이 자산을 대폭 줄이는 양적긴축(QT)보다 보유 자산의 구성부터 바꿀 가능성에 주목하고 있다. 현재 장기 국채 비중이 높은 포트폴리오를 만기가 짧은 단기국채(T-bill) 중심으로 .진적으로 전환하면, 자산 규모를 크게 줄이지 않으면서도 시장금리와 유동성에 미치는 충격을 완화할 수 있기 때문이다. 골드만삭스는 연준 내부에서도 금융시스템의 지급준비금을 크게 줄이는 '저준비금 체제'로 급격히 전환해야 한다는 공감대는 아직 형성되지 않았다고 진단했다. JP모건 역시 만기가 돌아오는 국채를 단기국채(T-bill)로 재투자하는 방식이 시장 평균 수준의 포트폴리오에 도달하기까지는 약 2년 반~3년이 걸릴 것으로 전망했다 슬롯추천 . 데이터 TF는 워시 의장이 취임 후 첫 기자회견에서 "연준이 접하는 데이터 대부분이 구식 설문조사 방식"이라고 비판한 연장선에 있다. 민간데이터 활용 확대가 예상되지만, 팬데믹 이후 민간 고용지표와 공식 비농업 고용 통계 간 괴리 사례 등을 감안하면 기존 지표를 대체하기보다는 보완하는 역할에 그칠 가능성이 크다는 관측이 지배적이다. 인플레이션 체계 TF는 중장기적으로 시장에 가장 큰 영향을 미칠 변수로 꼽힌다. 워시 의장과 그레고리 맨큐 교수 모두 물가 목표를 단일 수치(2.0%)가 아닌 밴드 형태로 운용하자는 입장이어서, 목표 밴드 도입 가능성이 제기된다. JP모건은 이를 두고 "인플레이션이 상당 기간 2%를 다소 상회한 채로 유지돼도 용인하겠다는 비둘기파적 신호로 받아들여질 여지가 있다"고 경고했다. ■시장이 감당해야 할 몫 정책 소통이 줄어든다는 것은 결국 시장이 스스로 해석의 공백을 메워야 한다는 뜻이다. 국제금융센터는 연준의 경제전망(SEP)이 발표되지 않는 7월, 11월 회의의 경우 FOMC를 통해 얻을 수 있는 정보가 한층 제한될 것으로 내다봤다. BNP파리바는 "시장이 연준의 정책 의도를 가늠할 단서가 줄어든 만큼, 연준이 예기치 못한 정책금리 조정으로 시장에 충격을 줄 여지가 커졌다"고 진단했다. 실제로 7월 29일 기자회견 직후 벌어진 급격한 시장 변동성이 이런 우려를 뒷받침하는 첫 사례로 꼽힌다. 다만 정책 신호 자체가 완전히 사라지는 것은 아니라는 시각도 있다. 국제통화기금(IMF) 수석 이코노미스트는 "포워드 가이던스가 폐지되더라도 정책 신호는 어떠한 형태로든 존재할 수 있으며, 시장은 결국 그에 맞춰 자체적인 견해를 형성하게 될 것"이라고 말했다. 앞으로는 매월 첫 금요일 발표되는 고용 상황 보고서와 매달 10~14일 발표되는 소비자물가지수가 시장의 가격 탐색에서 한층 중요한 역할을 하게 될 전망이다. 물론 이번 TF는 연준이나 FOMC 차원의 공식 기구가 아니라 워시 의장 직속 조직이며, 도출될 권고안 역시 FOMC에 구속력을 갖지 않는다. 정책 체계의 근본적 전환에는 위원회 전반의 폭넓은 합의가 필요한 만큼 변화는 .진적일 수밖에 없다는 게 대체적 시각이다. 그럼에도 시장이 예상하는 대로 권고안이 도출·이행될 경우, 정책금리 자체의 변동성은 오히려 제한되는 반면 장기 시장금리의 변동성과 기간 프리미엄은 확대될 수 있다는 게 국제금융센터의 결론이다. d_only">